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數位管理 案例:創業者該怎麼理解投資人(二)有關股份
圖文/數位之牆 本文發表於2011/09/25 - 被閱讀 61720 次 被轉寄 586 次

創業者看見機會,投資人看見風險,兩者的平衡點,叫做估值。

 
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* 聲明:本文所述案例全為虛構,主要是為了幫助讀者理解。

◎問:投資人出資不多卻占很多股份,估值是怎麼估的呀?

創始人在商業計畫書上大辣辣的寫下了要融資 500萬美金,出讓 20% 股份的想法。按這這個想法,公司的融資前估值已經達到了2000萬美 金的規模。這個規模大約是第一輪融資的規模,在國內是很稀鬆平常 的普遍估值。

然而,隨著創業者會面的投資機構越來越多,他的心情也倍受打擊。 大部分投資人死揪著商業模式跟他過招,根本就沒進入到談價格的環 結,很多人見過一次以後就再沒消息。兩個月後他修改商業企畫書, 把融資需求金額改成 500萬人民幣。想看看是不是更容易找到投資?

答:創業者看見機會,投資人看見風險,兩者的平衡點,叫做估值

決定投資人的投資最終占多少股份的關鍵因素,就是估值。初創企業 被估算出來的價值高,投資人投入資金所占股份比例就小。但是對於 企業到底價值多少,特別是初創企業還虧損連連的時候,甚至在天使 期的企業連財務報表都沒有的時候,根本就說不清。

於是我們常聽見這樣的對話:創業者:「我覺得公司未來可以做到這 樣的規模(所以我值這個價)」;投資人:「但是你那裡存在著那樣 的硬傷(所以你只值那樣的價)」。看到沒?創業者看的是機會,他 假定自己能做到。投資人看的是風險,他假定前進的路上會很坎坷。

一個樂觀,一個悲觀。當兩者達成一致,就產生雙方都能接受的估值 。融不到資金的創業者,都是因為無法擊敗投資人的悲觀論調,無法 讓對方覺得自己的樂觀論調靠譜。因此,遭到拒絕時降低融資金額是 沒用的,悲觀的投資人連一毛錢都不會給。

◎問:投資人好像很在意我的持股太少?

這個經營線上旅館訂房業務的創業者年紀很輕,但看起來很老練,已 經是二度創業了。股東陣容看起來也挺嚇人,主要是一家很有名的外 資企業創投部門在中國所做的投資。奇怪的是,明明才正要進行第二 輪融資,他在這間公司的持股只剩下7%不到。

更奇怪的是,跟他一起創業的另外一個合夥人,持股比例還有 15%略 多一些,但卻早已退出實際的經營管理,只擔任董事職務。投資人琢 磨了半天,結覺得他的生意模式還行,但是卻只剩這麼少的股份,等 二輪融資完成,股份不就被稀釋到更少了?最後,還是沒有投資。

答:專業的投資人不喜歡創業者被占大股

如果你自己創立的事業,只剩下幾個百分點的持股,你還會為他賣命 嗎?答案是顯而易見的:不會。而創業者不打算為自己的事業賣命, 吃虧的是誰?答案也很顯而易見:投資人。所以,專業的投資人雖然 會盡可能的壓榨創業者的股份,但決不幹殺雞取卵的事情。

過去看到的慘痛案例,很多都是非專業投資人所做(例如:背景為傳 統實業的投資者)。也有很多是創業者遭到專業投資機構拒絕,轉向 傳統融資管道所致。如果創業者在早期就失去控制權,後期的投資幾 乎注定不會有。投資人看到這樣的情況,就算模式再好都不會投。

特別一提,台灣的創業者與大陸相比又更可憐。由於台灣市場小,初 創企業估值低,加上投資人多是傳統實業對於網際網路產業並不瞭解 ,投資後往往要求占 70%以上股份,已經看過太多這樣的案例。請把 握一個原則,每一次引入新的投資人,出讓股份比例不宜超過 30%。

◎問:媒體報導好多初創都拿了幾千萬美金,我是否也該要這麼多?

這間初創雇用了一家財務顧問公司(Financial Advisor ,簡稱FA) 來幫他們進行融資。依據業內行情,FA提出將來如果幫初創找來投資 ,要求取得投資金額的3%做為報酬。創始人認為這個比例太高,他說 :我們這次要融資1000萬美金,你拿3%就是30萬美金,也太多了吧!

FA的老闆有點頭暈:你才要做第一輪融資耶,要1000萬美金做啥?初 創企業的創始人說,1000萬很合理呀,我看媒體報導,A 公司不也拿 了1500萬美金,我這算少的呀。FA又說,你的企業現階段估值不高, 拿那麼多錢進來股份會稀釋很嚴重的。

創始人說,不會呀,你看我預估接下去兩年內營收能增長到這麼多, 我的估值肯定就上去啦!拿1000萬美金肯定不會稀釋太多股份的!FA 說,可是投資人不一定這麼想呀,你的估算可能太樂觀了,營收可能 是做不到的!兩人因此僵持不下,最後這個合作不了了之。

答:拿別人的錢是為了分攤風險,不是裝飾自己。

常見於媒體某初創又拿到幾千萬美金的新聞通常確有其事,但關於真 實金額卻只有當事人清楚。誇大投資金額,投資者與被投資者都有面 子,因此最好不要信以為真。其次,如果公司很賺錢,為何需要引入 投資人來分一杯羹?幾個股東悶聲賺錢不就好了?

請理解尋找投資乃是不得以的行為,要了過多的錢並沒有好處。曾有 初創因為拿太多錢根本沒用而後悔股份被稀釋。要預估自己需要多少 錢,應該從開銷面來看,而不是從預估營收面來看,投資人給你錢是 為了分攤你的風險,而不是為了你樂觀估計會賺多少錢而買單。

* 聲明:本文所述案例全為虛構,主要是為了幫助讀者理解。 (文:黃紹麟

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